事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约25.0亿元,同比增长19.9%;归母净利润约2.5亿元,同比增长73.0%;EPS约0.38元。公司第4季度收入约5.5亿元,同比增长21.1%,归母净利润约8238万元,2015年同期为-161万元。
   
公司拟每10股派现0.8元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。
   
点评:
   
受益区域高景气,全年水泥量价齐升。
   
需求方面,2016年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596亿元,其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400亿元,带动区域水泥需求(产量)同比增长35%。公司加大设备运转率,全年水泥销量(控股+参股)约400万吨,同比增长超过30%。
   
供给方面,2016年区域无新增产能,水泥产能供给不足,部分水泥采购自青海格尔木。
   
价格和盈利方面,在区域水泥供不应求的情况下,2016年西藏水泥均价大幅提涨2轮,公司所涉4条水泥生产线吨净利约138元、同比增长49元。
   
2017年西藏需求高增长有望持续,新增产能发挥时间有限,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%。预计2017年区域新增产能发挥时间有限,供需将持续偏紧。
   
2017年公司新线投产,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线有望率先于2017年9月投产,新增权益熟料产能约30%,有望驱动公司盈利继续大幅增长。
   
维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.79元、1.23元、1.27元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。
   
风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。